渺空烟四远，是何年、青天坠长星？幻苍崖云树，名娃金屋②，残霸宫城③。箭径酸风射眼④，腻水染花腥。时靸双鸳响⑤，廊叶秋声。 宫里吴王沉醉，倩五湖倦客⑥，独钓醒醒。问苍波无语，华发奈山青。水涵空、栏杆高处，送乱鸦、斜日落渔汀。连呼酒，上琴台去⑦，秋与云平。
【注释】
①灵岩：山名，一名砚石山。在今江苏省吴县木渎镇西北，太湖东岸。春秋末吴王夫差建离宫于此，今灵岩寺即是。《野获编》：“灵岩山有夫差馆娃宫、响屟廊、浣花池、采香径等胜，固吴中丽瞩也。”题一作“陪庾幕诸公游灵岩”。 ②名娃金屋：指馆娃宫。 ③残霸：指吴王夫差。 ④箭径：《吴郡志》：“采香径在香山之傍，小溪也。吴王种香于香山，使美人泛舟于溪以采香；今自灵岩望之，一水直如矢，故俗又名箭泾。”酸风射眼：李贺《金铜仙人辞汉歌》：“东关酸风射眸子。” ⑤靸：拖鞋，作动词。响屟廊也叫鸣屐廊，廊以楩楠铺成，中虚，西子行，则有声。 ⑥五湖倦客：指范蠡，亡吴后游五湖而终。 ⑦琴台：在灵岩山上。
【译文】
云烟渺渺，四周是多么的空阔辽远啊！是什么年代，从青天陨落巨星，幻化为苍翠的山崖、白云缭绕的树木、绝世佳人藏娇的金屋，没落霸主盘踞的宫室。采香泾水直如卧箭，风儿射来，眼睛酸溜溜的，这曾被宫中脂粉所污的流水，又沾染了败花的腥味。仿佛不时地还能听到西施那双木屐在踢踢踏踏地响，那是长廊畔风吹黄叶发出的秋声。
宫中沉醉于酒色的吴王夫差中了美人计，让清醒的范蠡替越王勾践成了大功，这无异是吴王自己为他创造了机会，请他去过漫游五湖、独自垂钓的隐逸生活。我将古今兴亡之理问苍波，苍波默默无语，我的鬓发已经花白，又怎奈山色依然青青。浩渺的太湖水包涵着天空，我在高处凭栏眺望，目送着斜阳在无数暮鸦的乱纷纷中渐渐地向渔夫的汀洲落去。我连声高呼把酒带上，再上琴台去，欣赏一下最高处秋色与白云齐平的景观。
灵岩山在苏州、吴县之西、太湖之东，是春秋时吴王夫差建离宫、留下许多遗迹的地方。吴文英三十余岁时，在苏州为仓台幕僚（即所谓“庾幕”），与幕友们同来游山，作此怀古之词。
此词起头，周汝昌断句为：“渺空烟、四远是何年，青天坠长星？”他认为“词为音乐文学，当时一篇脱手，立付歌坛，故以原谱音律节奏为最要之‘句逗’”，不当“拘于现代‘语法’观念”（见上海辞书出版社《唐宋词鉴赏辞典》2037—2038页）。言之有理；今姑从现代观念断句者，只为使读者易解文义也。
首言寥廓邈远，为写灵岩势如天外飞峙，故接有“是何年、青天坠长星”之问；空间时间，都渺渺茫茫，是先为登临凭吊遗迹、发思古之幽情造势。接用一“幻”字，说此山由坠地巨星幻化而成。句法上起领字作用，带出灵岩的自然景物、历史遗迹种种：先是“苍崖云树”的风景；再是曾住过西施的馆娃宫，以“金屋”称之，是用汉武帝年幼时说过要以金屋藏阿娇（后来的陈皇后）故事；末了说这里是当年夫差的离宫，称之为“残霸”，因吴王曾是春秋霸主，战胜越国后，荒淫无度而导致失败，使霸业成空。“幻”字从意象上说，由幻化进而会觉得历史的变迁，仿佛是一场梦幻，一切皆属虚幻，当年的名娃霸主，盛极一时的楼阁宫城，都不过是人世间的幻象。故箭径、鸣屐廊等景物，写来都带一层梦幻般的色彩。“径”，当作“泾”，为形讹。因望之如“箭”而取李长吉句意巧用“射”字，且李贺诗也恰好为写兴亡之悲感而发。“腻水”一句亦如此，杜牧述秦朝灭亡的《阿房宫赋》云：“渭水涨腻，弃脂水也。”因拟想吴宫美女当初于此洗妆濯脂，如今但见败花腐叶而已。不说“花香”而说“花腥”，非为凑韵或故意避熟就生。“腥”与“香”，有时确可替代，有时则又不可。大观园咏螃蟹，贾宝玉的“指上沾腥洗尚香”，“香”即是“腥”；林黛玉的“壳凸红脂块块香”、薛宝钗的“酒未敌腥还用菊”，则“腥”“香”绝不可互换。在词中，梦窗对季节环境的变化，花儿开败的不同，尤其是情绪色彩的差别，是把握得极其准确和有分寸的；“花腥”与“酸风”彼此协调。廊前秋叶瑟瑟，如犹闻西子双屐踢踏作响，用的是《阿房宫赋》“明星荧荧，开妆镜也”式的倒装句法，更能表现出词人凭吊时之恍惚惊疑心态。这几句都将史事前尘与眼前感受交织融合在一起来写，是真是幻，扑朔迷离。
换头三句，换作对吴越争雄历史的评述，也仅此三句。值得我们注意的是这种议论在词中该怎样写。杜牧对赤壁之战的评说是“东风不与周郎便，铜雀春深锁二乔”，妙语调笑，今古传诵。梦窗之说虽不及杜牧诗脍炙人口，然其机智锋 芒，实毫无逊色。盖夫差之败，败在陶醉于胜利、沉湎于酒色，即词中所说的“沉醉”；正为此，才使范蠡之美人计得以成其功；范是清醒的，这还表现在他功成之后，急流勇退，去五湖独钓，避开了妒才忌能的勾践可能的加害；所以说他“醒醒”，是“沉醉”之反面。这些话，一经锤炼精简，就成了“沉醉”的吴王请这位“醒醒”的谋士去当五湖垂钓客了。说得何等含蓄、机敏、深刻而富于诗趣！然后回到说自身，以“问苍波”寄慨，所问的问题毋须说出，承前而问，便知不外乎兴亡穷通之理。“泪眼问花花不语”，苍波亦自不能回答，可见人有悲欢而天道无情。“华发奈山青”，说自己已白发满头，怎堪见山色依然青青如此，是进一层说人生易老天难老。以下便渐转收束，“送乱鸦、斜日落渔汀”句，意境尤佳；实景之中，或兼比兴，试想当时岌岌可危之南宋王朝，不也正是此种斜日西沉的景象吗？故周汝昌大赞云：“真是好极！此方是一篇之警策，全幅之精神。一‘送’字，尤为神笔！”（《唐宋词鉴赏辞典·南宋辽金》二○三九页）末三句，再接再厉，“连呼酒”，振奋豪情，陪诸公同游的意思，也于此点出。前已交待“栏杆高处”，这里再说“上琴台去”，是“欲穷千里目，更上一层楼”意。果然，词人回答了再去更高处干什么：看看“秋与云平”的壮观。四字若用常言表述，大概就可以说成“连天秋色”，但常言表达不出身在云台最高处一望无垠的实感；能想得到又能说得出，方不愧大家手笔。